京东商城的真实钱途

北京东南五环外，沿地铁亦庄线，出经海路站不远处，可以看到一块已经平整完毕的空地。这个总面积4.5万平方米的地块，绕行一周大约需15分钟。不过，虽然空地四周已经围起了绿色铁架，却看不到任何破土动工的迹象。4月中旬，记者在现场看到，空荡荡的地面上没有任何告示，只是垒着几垛红砖，一个工人正躺在上面，享受着春日的阳光。

在北京市国土资源局的网站上，这块空地被标记为“北京经济技术开发区路东区E16C1-1、E16C1-2 地块”。今年1月10日，“北京京东世纪贸易有限公司（京东商城）”以底价2.95亿元拍得这块土地，用途为“商业金融”。如果一切顺利，若干年后，京东商城的总部和北京物流中心，将在这里拔地而起。

与此同时，在上海嘉定区娄塘镇的“工1014号地块”，京东商城占地面积8万余平方米、号称“亚洲一号”的上海物流中心，已于4月11日正式奠基，规划总投资3亿元。4月19日，工地上已矗立起高高的打桩机，今年年底之前，首批厂房便可建成。

此外，在广州、武汉、成都、西安、沈阳等地，京东商城均有计划或已经拿下大片土地，用于投资建设物流中心。而早在2009年，在京东商城创始人、董事局主席兼CEO 刘强东的家乡江苏宿迁，京东商城已拿地538亩（36万平方米）。

按照京东商城的官方口径，它可以称得上是中国商业领域的又一个神话：过去5年间，其交易额从2007年的3.6亿元飙升至去年的309亿元。而其近两年来频频宣称的大手笔投资（去年8月，刘强东公开称，3年内京东商城将投资100亿元用于物流体系建设），似乎也在努力证明，这是一家雄心与实力兼具的生猛企业。

然而，自今年4月，不安与怀疑，充斥着京东商城内外。为了平息这一切，除了雄心和豪言，刘强东还需给出更多力证，展现出这家以“中国的亚马逊”自居的B2C公司的真实“钱途”。

投资“豪言”

似乎是为了与前述“来自投资银行的简报”呼应，4月15日，电子商务观察员鲁振旺发布的一篇名为《京东商城的七大秘密》的文章推测称，“京东商城去年毛利率为7%-8%，净亏损约15亿元。”并由此引发热议。

虽然京东商城方面回应称，“这些数据实在很"离谱"。”但没有人会否认京东商城的持续亏损，刘强东本人也承认这一点。

但刘强东给出的解释是，“投资未来。”去年8月，他在接受采访时称，“我觉得，持续亏损要看你亏在哪儿。我们所有的亏是亏在固定资产上，我们把账上的现金转化到不动的固定资产，这导致我们"暂时性财务开销成本"太大。还有一次性投入，因为任何固定资产都会变成一次性成本的产生，所以暂时性的一次性成本也过高，超出了我们的财务承受能力，由此带来了亏损。”

记者查询北京、上海、广州、武汉和成都的国土资源部门网站发现，京东商城通过“招拍挂”手续已经拿下4块土地：去年7月，以3610万元拿下武汉市“保税区东吴大道南、高桥北三路西地块”，土地面积96050平方米；去年9月，以3360万元竞得上海嘉定区“工1014号工业地块”，土地面积80006.5平方米；去年11月，以6041万元竞得广州开发区某地块，土地面积100171平方米；今年2月，京东商城又拿下前述北京亦庄地块。

可以说，今年之前，在购地、建设仓储设施和购置车辆等大额资本支出项目方面，京东商城始终是非常节制的。刘强东的“投资”，多数仍仅停留在“豪言”之中。

京东商城“钱紧”

今年以来，京东商城的投资项目似乎正在加速。3月，刘强东公开表示，京东商城今年整体的物流体系投资将达到36亿元，包括土地、房产和各种设备采购等。也恰在此时，对京东商城资金链紧张的质疑，开始纷至沓来。

4月，当当网董事局主席李国庆公然质疑京东商城资金链紧张 ，面对质疑，刘强东回应称“京东商城账上现金至少60亿元”，而在李国庆回击说“（京东商城）财务很复杂”后，刘强东又称，“我知道你说的是（现金中）还有供货商货款。我可以给你普华永道对京东商城的审计报告，可以证明京东商城净资产远远超过60亿元，这可是剔除应付账款的。”

刘强东宣称的“京东商城账上现金至少60亿元”，或许反映了京东商城目前的真实现状。但李国庆的质疑，特别是对“应付账款”的质疑，并非没有道理。这就是零售业普遍存在的“类金融模式”，也即零售商利用“账期”免费占用供应商货款。

考虑到京东商城目前对供应商的“账期”为2个月（供应商供货后，京东商城在2个月内付款，实际可能长达3 个月），而其库存周转率约为11天，这就意味着，在从供应商处进货不到半个月后，京东商城便已完成销售、收到货款，但其向供应商支付货款，却在进货两个月之后，这些资金将在京东商城的账上至少停留1个半月。也就是说，京东商城目前账户上的现金，包含了过去1个半月对供应商的“应付账款”。如果京东商城每月的销售额为20亿元，那么，它可占用的供应商资金将高达30亿元。

当然，只要京东商城能够维持其销售规模，它就有可能继续“免费”占用更多的供应商货款。不过，如果京东商城手中的现金，不断被“经营亏损”和“固定资产投资”吞噬，其面临的风险也将持续累积。

“说实话，老刘（刘强东）现在确实有钱，但京东商城总共融资不过100亿元人民币，已经烧掉了一些，如果现有的战略继续下去，就只能寄希望于IPO 成功了，可是，万一IPO 失败呢？一个习惯高歌猛进的企业，一旦受挫，内部人员和供应商信心动摇了，挫败很可能是雪崩式的。”库巴网创始人、董事王治全说。

在王治全看来，虽然京东商城账上有“60亿元现金”，也并不意味着“不缺钱”。他表示，就京东商城目前300亿元交易额的盘子而言，它持有的现金是充裕的，但问题是“京东商城跑得太快了”，“如果京东商城的盘子按照100%-200%的增长速度往前冲，要让生意持续转下去，未来没有大量的营运资金补充，是不可能的。”

的确，随着企业经营规模的扩大，其持有的现金也需相应增加，二者应同向变动。否则，企业的短期偿付压力过大，将导致“资金链断裂”风险。从苏宁的历史，可以清晰地看出这一关系。

在王治全看来，京东商城当然有“取得成功的可能”，但这依赖于一系列“概率性事件”同时发生：市场环境相对理性，京东商城自营业务大体盈亏平衡或者微利；POP 平台发展顺利，贡献盈利；供应商维持信心，账期是持续而稳定的；人员规模激增的同时，内部管理是可控的；最后，资本市场回暖，京东商城的高估值能够兑现，在有资金需求的时候，能够顺利IPO。

但是，所有的好事，京东商城都能赶上吗？

（陈晓平）

成都年会

成都公关活动公司

成都策划